一方面，鎳系、鉻系原材料持續(xù)上行帶來(lái)成本支撐；另一方面，今年不銹鋼市場(chǎng)終端需求亮點(diǎn)可尋，預(yù)計(jì)同比增速可達(dá)7%，供需格局向好。整體上，不銹鋼價(jià)格中樞水平將抬升。

近期，NPI-高冰鎳工藝落地，鎳與不銹鋼價(jià)格受到?jīng)_擊。從基本面來(lái)看，鎳礦端價(jià)格堅(jiān)挺，原料維持上行趨勢(shì)，不銹鋼價(jià)格中樞將抬升。同時(shí)，不銹鋼交割量突破新高，期現(xiàn)價(jià)格逐步靠攏，不銹鋼套期保值功能凸顯。

原料成本支撐強(qiáng)勁

NPI-高冰鎳工藝落地短期制約NPI產(chǎn)量釋放，中長(zhǎng)期進(jìn)一步加劇印尼當(dāng)?shù)貙?duì)鎳礦資源的爭(zhēng)奪。青山10萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目最早將于2021年10月開(kāi)始出產(chǎn)品，在NPI批量轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳之前，其對(duì)NPI現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響有限。但是市場(chǎng)擔(dān)心由于投產(chǎn)時(shí)間緊迫，可能會(huì)出現(xiàn)存量NPI爐轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，變相削減印尼NPI供應(yīng)的情況發(fā)生。短期來(lái)看，青山可能會(huì)將存量NPI深加工至高冰鎳，從而減少NPI的供應(yīng)量，抬高鋼廠的采購(gòu)成本。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為，這并非近年內(nèi)高冰鎳的主要生產(chǎn)方式，更傾向于認(rèn)為高冰鎳是新投產(chǎn)爐的產(chǎn)品，并不會(huì)擠占存量NPI市場(chǎng)。

印尼鎳礦價(jià)格抬升的主要源頭在于鎳產(chǎn)品產(chǎn)量的提升，隨著印尼鎳項(xiàng)目資本開(kāi)支的日益增長(zhǎng)，印尼礦價(jià)維持中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。印尼2021年原生鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)為98萬(wàn)噸，2022年同比增長(zhǎng)51%，達(dá)到148萬(wàn)噸，無(wú)論鎳元素以鎳礦、鎳鐵、高冰鎳、硫酸鎳、前驅(qū)體或是電池的方式作為最終產(chǎn)品，隨著鎳產(chǎn)量的增長(zhǎng)勢(shì)必增加對(duì)鎳礦的需求量，從而提升鎳礦價(jià)格。從資源的稀缺性角度來(lái)看，印尼鎳礦儲(chǔ)量為2100萬(wàn)金屬噸，按照2023年印尼鎳產(chǎn)品178萬(wàn)噸的規(guī)劃，鎳礦儲(chǔ)量?jī)H夠維持開(kāi)采12年。有限的資源面對(duì)膨脹的需求，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基價(jià)不斷上調(diào)，印尼2021年3月鎳礦內(nèi)貿(mào)基價(jià)同比上漲48%。

印尼礦價(jià)對(duì)我國(guó)不銹鋼價(jià)格的影響主要通過(guò)進(jìn)口NPI傳導(dǎo)，菲律賓礦則通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)鎳鐵廠成本線的支撐來(lái)提高鋼廠采購(gòu)成本。雖然4月菲律賓雨季即將過(guò)去，鎳礦發(fā)運(yùn)量有所緩解，但是港口庫(kù)存處于五年內(nèi)低位，歷經(jīng)4個(gè)月余的雨季，鎳鐵廠補(bǔ)庫(kù)需求強(qiáng)烈，菲律賓鎳礦同樣稀缺，480萬(wàn)金屬噸的儲(chǔ)量?jī)H供其消耗10余年，菲律賓礦抬升國(guó)內(nèi)鎳鐵成本線，而鎳鐵廠處于盈虧平衡上下，高企的鎳礦價(jià)格轉(zhuǎn)嫁至鋼廠。

與此同時(shí)，碳達(dá)峰、碳中和背景下，內(nèi)蒙古能耗雙控政策的嚴(yán)格執(zhí)行，鉻鐵電價(jià)成本抬升，高碳鉻鐵供應(yīng)受限?！秲?nèi)蒙古自治區(qū)電價(jià)政策和電力政策》文件表示，電網(wǎng)征收自備電廠自發(fā)自用電量的政策性交叉補(bǔ)貼，蒙西地區(qū)合金行業(yè)征收0.01元/度；差別定價(jià)政策征收標(biāo)準(zhǔn)為限制類0.1元/度，淘汰類0.3元/度。對(duì)合金行業(yè)的生產(chǎn)成本影響較大，鉻鐵每噸電耗理論值為3650度，政策影響鉻鐵的成本在360—1095元/噸。內(nèi)蒙古地區(qū)能耗雙控指導(dǎo)思想的有力落實(shí)提高，主流鋼廠高碳鉻鐵采購(gòu)價(jià)格高企，3月青山集團(tuán)高碳鉻鐵鋼招價(jià)格8896元/50基噸，環(huán)比增長(zhǎng)700元，同比增長(zhǎng)3200元。

2021年，不銹鋼終端需求也同樣有亮點(diǎn)可尋，預(yù)計(jì)同比增速可達(dá)7%，供需格局向好。主要看好為期2年積微成著的房地產(chǎn)后周期以及碳中和引導(dǎo)下煤改氣對(duì)不銹鋼管的需求增長(zhǎng)。從地產(chǎn)角度來(lái)看，2019年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)加快新開(kāi)工到施工環(huán)節(jié)，加快期房銷售，從而回籠資金。長(zhǎng)時(shí)間的施工增速高于竣工增速難以持續(xù)。2020年年末，商品房預(yù)售條件門檻提高，房地產(chǎn)投資總量逐步向地產(chǎn)后周期傾斜，預(yù)計(jì)需求將在2021年逐步釋放，利多不銹鋼市場(chǎng)。從煤改氣角度來(lái)看，碳達(dá)峰背景下，煤改氣增加了不銹鋼領(lǐng)域的運(yùn)用場(chǎng)景，以煤炭為能源的鋼鐵和能化企業(yè)預(yù)計(jì)將率先試點(diǎn)煤改氣。液化天然氣的存儲(chǔ)條件異?？量蹋黾拥蜏貕毫θ萜饔面嚭辖痄摪逡约安讳P鋼管材的需求量。

整體來(lái)看，鎳系、鉻系成本支撐，疊加不銹鋼需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)格中樞水平將抬升。

期現(xiàn)價(jià)格逐步靠攏

不銹鋼上市至今已經(jīng)完成12次交割，首次交割2002合約發(fā)生在疫情期間，宏旺和北部灣1860噸不銹鋼參與交割。隨后不銹鋼倉(cāng)單數(shù)量和交割數(shù)量不斷突破歷史新高，最近交割的2102合約最后交易日持倉(cāng)量1.15萬(wàn)手，交割數(shù)量達(dá)到5.77萬(wàn)噸。

12次期貨交割的進(jìn)程中，不銹鋼期貨整體期現(xiàn)回歸的表現(xiàn)依然處于優(yōu)化中。聚焦近期的不銹鋼交割來(lái)看，最近三次期貨交割2012合約、2101合約和2102合約，均為現(xiàn)貨升水、盤面貼水交割，基差依次為551元/噸、662元/噸和622元/噸，多頭獲利更大?；仡櫄v史，不銹鋼交割主要以期貨升水交割為主，也主要是因?yàn)槎囝^接貨意愿弱及對(duì)接貨后的遠(yuǎn)期價(jià)格不看好，反之空頭交貨意愿強(qiáng)，盤面貼水。

首次交割為期貨貼水交割，隨后8次為期貨升水交割。首次交割正值疫情時(shí)期，庫(kù)存較高，銷售困難，賣方交割意愿強(qiáng)烈，而買方交割意愿不足，交割時(shí)期貨大幅貼水現(xiàn)貨，貼水3.85%，賣方盤面收益較高。期貨上市后期，期貨升水交割主要因?yàn)椴讳P鋼可參與交割的品牌較少，倉(cāng)單貨源有限，多頭獲利。除首次交割外，唯一一次期貨貼水交割發(fā)生在近期交割的SS2010合約，當(dāng)時(shí)倉(cāng)單數(shù)量是交割數(shù)量的6倍之多，期貨空頭盤面獲利更大。

目前，不銹鋼倉(cāng)庫(kù)均設(shè)立在江蘇地區(qū)，無(wú)錫五礦占50%、無(wú)錫中儲(chǔ)占36%、張家港占14%。不銹鋼的貿(mào)易集散地主要分布在無(wú)錫和佛山，未來(lái)隨著華南地區(qū)交割庫(kù)的設(shè)立，不銹鋼交割規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。

規(guī)避大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商品的價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，而價(jià)格無(wú)時(shí)無(wú)刻不在變化，商品價(jià)格向不利方向變化會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利造成不利影響，甚至在市場(chǎng)遭遇大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或是劇烈的供求矛盾時(shí)，價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生劇烈波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)造成極大的不利影響。2021年3月3日，“紅土礦-NPI-高冰鎳”工藝落地的消息發(fā)布，超越市場(chǎng)預(yù)期，NPI打通新能源大門，同時(shí)也改變了前期引導(dǎo)鎳價(jià)上揚(yáng)的核心邏輯，不銹鋼跟隨鎳價(jià)回調(diào)。市場(chǎng)中的部分貿(mào)易商、鋼廠在不銹鋼成材產(chǎn)出后以及下游開(kāi)平加工廠采購(gòu)后，如果尚未完成銷售和定價(jià)，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品庫(kù)存，企業(yè)面臨庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

浙江景誠(chéng)實(shí)業(yè)有限公司在春節(jié)后對(duì)其不銹鋼庫(kù)存在SS2104合約上進(jìn)行賣出套保，3月3日至3月4日突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌700元/噸，期貨盤面下跌超過(guò)1000元/噸，企業(yè)不僅規(guī)避了現(xiàn)貨下跌700元/噸的風(fēng)險(xiǎn)，還額外獲得了300元/噸的收益，保障企業(yè)利潤(rùn)。

產(chǎn)成品和庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上就是定價(jià)時(shí)間和定價(jià)方式均不對(duì)稱的一種情形，也是鋼材生產(chǎn)加工型企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中較易發(fā)生的一種風(fēng)險(xiǎn)類型，這類風(fēng)險(xiǎn)的形成主要來(lái)自加工周期、主動(dòng)備庫(kù)存或者被動(dòng)庫(kù)存積壓以及合同定價(jià)時(shí)間等多方面的原因。對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面需要面臨原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面也需要面臨產(chǎn)成品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)原料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)成品價(jià)格大幅下跌時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)急劇下滑。而利用商品期貨進(jìn)行套期保值，鎖定遠(yuǎn)期原料價(jià)格和產(chǎn)成品價(jià)格，規(guī)避了在這段時(shí)間內(nèi)兩者價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定遠(yuǎn)期利潤(rùn)，通過(guò)套期保值來(lái)平滑企業(yè)利潤(rùn)曲線。